格（gé）林美7月25日晚間公告，控股子公司江西格林（lín）循環產業股份有限公（gōng）司（下稱“格林循環”）首次公開發行股票並在創業板上市申請，獲深交所受理。

招股書顯示，格林循環擬募資9.37億（yì）元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目、年循環再（zài）生10萬噸改性塑料（liào）智能製造項目、高分（fèn）子材料循環利用工程技術研究中心（xīn）項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已（yǐ）經啟動了拆分格林循環（huán）的動作。2020年10月，豐（fēng）城發展投資控股集團有限（xiàn）公司、樂清德匯等十餘家（jiā）戰略投資者合計向江西格林（lín）美資源循環有限公司增資5.68億元，獲得公司部分（fèn）股份。

7月26日，格林美相關人士告訴時代財經，“分拆上市後，格林美與格林循環的主營（yíng）業（yè）務不會出現重疊，同時格林（lín）美的財報表現也會得到（dào）進一步改善。”

據招股書，拆分（fèn）之後，格林（lín）美（měi）的主營業務（wù）變為動力電（diàn）池材料製（zhì）造與廢（fèi）舊電池回收等新能源業務（wù），而格林（lín）循環（huán）的主營業務為電子廢棄物循環利用與廢塑料改性（xìng）再生業務。

格林循環獲得（dé）了母公司格林美剝離出來的廢棄電子電器業務，但也麵臨著與同行一樣依賴政（zhèng）策基金補貼的難題（tí）。

行業基（jī）金補貼難到賬

格林循環的主營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業務收入的75.67%。招股書中，格林循環（huán）稱，廢家電拆解業務的毛利率甚至高於家電製造企業平均水平——主要家電製造上市公司毛利率為24.37%，而主要（yào）電子廢棄（qì）物拆解公司電子廢棄物拆解業務毛利率為28.31%。

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家企（qǐ）業（yè）財報上都躺著巨額的應收款項。而這些應收賬（zhàng）款絕（jué）大（dà）多數（shù）都有一（yī）個共同的來源：由國家下發（fā）的廢棄電器電子產（chǎn）品處（chù）理基金補貼。

2012年7月1日，國（guó）務院出台《廢舊電器電子產品處理基金（jīn）征收使用管理辦法》，以 “電視機、洗衣機、冰箱、空調器、電腦”等“四（sì）機一腦”五種家電為代表，實施生產（chǎn）者責任延伸製度。

由稅（shuì）務局、海關對“四（sì）機一腦（nǎo）”產品的生產（chǎn）者和進口產品（pǐn）的收貨（huò）人或者其代（dài）理人征收基金（jīn），再將征收來的基金用於廢棄電（diàn）器電子產（chǎn）品回收處理費用補貼，具體由生態環境（jìng）部審核，財政部支付。

這部分征收的基金最終也會作為成（chéng）本一部分，體（tǐ）現在（zài）消費者的支出中（zhōng）。簡單來說，普通消費者在（zài）購買上（shàng）述“四機一腦”時花的錢，都有一部（bù）分成為處理它們報廢的補貼（tiē）。

目前合計有五批共109家廢（fèi）舊電（diàn）器、電（diàn）子拆解企業進入基金補貼名（míng）單，自（zì）2016年後不再有新企業進入名（míng）單，行業（yè）格局已經（jīng）基本穩定。

但對於這109家企（qǐ）業來（lái）說，每年的補貼往往要等到兩三年後才能到手。以格林循環為例，截至2021年3月，公司最近獲得（dé）的（de）一筆基金補貼（tiē）款，其實對應的是2017年（nián）第二季度（dù）。

漫長的基金補貼到款時間，也導致格林循環流動資產中應收（shōu）賬款占比（bǐ）極大，2021年一（yī）季度15.10億元流動資產中，有12.25億元屬於應收賬款——其中12.21億元為應收基金補貼，應收基（jī）金補貼占流動資產的80.86%。

這也是廢棄電器電子業的常（cháng）態。

行業龍頭（tóu）中再資環（600217.SH）2020年年報顯示，公（gōng）司（sī）流動資產總（zǒng）計（jì）53.49億元，其中應收基金補貼為43.77億（yì）元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華（huá）新綠源環保股份有（yǒu）限公（gōng）司（下稱“華新環保”），根據其年報和回複函，公司2020年流動資產6.85億元，應收基金補貼為4.39億（yì）元（yuán），占比64.09%。

基金補貼是否存在無法到賬（zhàng）的風險？7月26日，一不（bú）願具名的行業內部人士對時（shí）代財經表示，並不擔（dān）心，“雖然搞不清楚為什麽基金（jīn）補貼發放這（zhè）麽慢，但相信晚一（yī）點總會到賬的。”

同樣在衝擊創業板的華新環保，3月30日在致深交所的回複函中解釋道，雖然基金補貼款審核和（hé）撥付流程較長，企業取得基（jī）金補貼的時間較長，回款較慢，但是預（yù）計公司未來（lái）不存在（zài）無法收回基金補貼的風險。

分拆上市的利益最大化

對於上市公司而言，分拆上市的根本（běn）目的都是從母公司價值能否得到提高，以及（jí）價值提高的幅度出發，實現利益的最大化。

上述格（gé）林美相關人士坦言，由於（yú）廢棄電器電子產品處理基金補貼（tiē）到賬較慢，將相關業務分拆上市有利於改善母公司格林美的財報表現（xiàn），而分拆出去的格林循環可以（yǐ）通過外部融資獲得新的“造血”能力。

據格林美年報顯示，其2020年底應收帳款（kuǎn）為25.46億（yì）元，而格林循環IPO招股（gǔ）書披露2020年底應收基（jī）金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市前的2020年（nián），未到賬的廢棄電器電子產品處理基金補貼已經占到了母公司格林美（měi）應收款（kuǎn）的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業務的營（yíng）收僅（jǐn）占格林美（měi）同期總營收的9.02%。

如（rú）何解決過度依賴（lài）政策補貼的行業通病，格林循（xún）環在募集資（zī）金的擬投資項目上也有所體現——募資項目（mù）之一是建設年拆解15萬噸報廢（fèi）“非補貼類”電子電器項目。

上述格林美相關人士告訴時代財經，預計募資（zī）項目完成後，格林循環“補貼類”電器電子業務營收，將被壓縮到主營業務營（yíng）收的30%以內，進一步降低對於基金補貼的依賴（lài）。

時代財經注意到，2015年2月發布的《廢棄電器（qì）電子產（chǎn）品處理目錄（lù）（2014 版）》，在原“四機一腦”的基礎上增加了9類，即吸油煙機、電（diàn）熱水器、燃氣熱水器、打印機、複印機、傳真機、監視（shì）器、手機、電話機，但有關部門至今（jīn）尚未出台對新增9類的補貼標準。

對於（yú）想要獨自衝擊創（chuàng）業板（bǎn）的格林循環來（lái）說，必須要證明的（de）是（shì），離開了母公司依然可以持續盈利。在行業基金補貼總是“姍（shān）姍來遲”的大環境下，強化“非補貼類”業務或許是一種選擇。