格林美7月25日晚間公告，控股子（zǐ）公司江西格林循環產業股份有限公司（sī）（下稱“格林循環”）首次公開發行股票（piào）並（bìng）在創業板上市申請，獲深交所受理（lǐ）。

招股書顯示，格林循環擬募資9.37億元，分別（bié）投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目、年循環再（zài）生10萬噸（dūn）改性塑（sù）料智能製造項目、高分子材料循環利（lì）用工程技術研究（jiū）中心項目和補充流動（dòng）資金（jīn）項目。

早在去年，格林美（měi）已經啟動了拆分格林循環的動作。2020年（nián）10月，豐城發展投資控股集（jí）團有限公司（sī）、樂清德匯等十餘家戰略投資者合計向江西（xī）格林美資源循環有限公司增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美相關人士告訴時代財經（jīng），“分（fèn）拆上市後，格林美與格林循環（huán）的主營業務不會出現重疊，同時格（gé）林美的財報表現也會（huì）得到進一步（bù）改善。”

據（jù）招股書，拆分之後，格林美的主營（yíng）業務變為動力（lì）電池材料製造與廢舊電池回收等新能源業務，而格（gé）林循環的主營業務（wù）為電子廢棄物循環利用與（yǔ）廢塑料改性再生業務。

格林循環獲得了母公司格林美剝離（lí）出來的廢棄電子電器業務，但也麵臨著與同行（háng）一樣依賴政（zhèng）策（cè）基金（jīn）補貼的（de）難題。

行業（yè）基（jī）金補貼難到（dào）賬

格林循環的主（zhǔ）營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業務收入的75.67%。招股書中，格林循環稱，廢家電拆解業務的毛利率甚至高於家電製（zhì）造企業平均水平——主要家電製造上市公（gōng）司毛利率為24.37%，而主要電（diàn）子廢棄物拆解公（gōng）司（sī）電子廢棄物（wù）拆解業務毛利率為28.31%。

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家企業財報上都躺著巨額的應（yīng）收款項。而這些應收賬款絕大多數都有一個共同的來（lái）源：由（yóu）國家下發的廢棄電器電子產品處理基金補（bǔ）貼。

2012年7月1日，國務院（yuàn）出台（tái）《廢舊電器電子產品（pǐn）處理基金征收使用管理辦法（fǎ）》，以 “電視機、洗衣機（jī）、冰箱（xiāng）、空調器、電腦”等“四機一腦”五種家電為代（dài）表（biǎo），實施生產者（zhě）責任延伸製度（dù）。

由稅務局、海關對“四機一（yī）腦”產品（pǐn）的生產者和進口產（chǎn）品的收貨人或者其代理人征收基金，再將（jiāng）征收（shōu）來（lái）的基金用（yòng）於廢（fèi）棄電器電子產品回收處理費用補貼（tiē），具體由生態環境部審核，財政部支付。

這部分征收的（de）基金（jīn）最終也會作（zuò）為成本一部分，體現在消費者的支出中。簡單來說，普（pǔ）通消費者在（zài）購（gòu）買上述“四機一（yī）腦”時花的錢，都有一部（bù）分成為處理它們報廢的（de）補貼。

目前合計有（yǒu）五批共（gòng）109家廢（fèi）舊電器、電子拆解（jiě）企（qǐ）業進入基金補貼名單，自2016年後不再有新企（qǐ）業（yè）進入（rù）名單，行業格局已經基本穩定。

但對於這109家企業來說，每年的補貼往（wǎng）往要等到兩三（sān）年後才能到手（shǒu）。以（yǐ）格林循環為例，截至（zhì）2021年3月，公司最近獲得的一筆基金（jīn）補貼款，其實（shí）對應的是2017年第二季度。

漫長的基金補貼到款時間，也（yě）導致格林（lín）循環流動資產中應收賬款占比極大，2021年（nián）一季度15.10億元流動資（zī）產中，有12.25億元屬於應收賬款（kuǎn）——其中12.21億元為應收基金補（bǔ）貼，應收基金補貼占流動資（zī）產（chǎn）的80.86%。

這也是廢棄電器電子業的常態。

行業龍頭中再資環（600217.SH）2020年（nián）年報顯示，公司流動資產總計53.49億元，其中應收基金補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華新（xīn）綠源環保股份有限公司（下稱“華（huá）新環保”），根據其年報和回複函，公司2020年流動資（zī）產6.85億元，應收基金補貼（tiē）為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在無法到賬的（de）風險？7月26日，一不願具名的行業內部人士對時（shí）代財經表示，並不擔心，“雖然（rán）搞不清楚為什（shí）麽基金補貼發放這麽慢，但相信晚一點總會到賬的。”

同樣（yàng）在衝擊創業板的華新環保，3月30日在致深交所的回複函中（zhōng）解釋道，雖然基金補貼款審核和撥付流（liú）程較長，企業取得基金補貼（tiē）的時間（jiān）較長，回款較慢，但是預計公（gōng）司未來不存在無法收（shōu）回（huí）基金補貼的（de）風險。

分拆上市的利益最大化（huà）

對於上市公司而言，分拆上市的根本目的都是從母公司價值能否得到提（tí）高，以及價值提高（gāo）的幅度（dù）出發，實現利益的最大化。

上述格林美相關人士坦言，由於廢（fèi）棄（qì）電器電子產品處（chù）理基金補貼到賬較慢（màn），將相關業務分拆上市有（yǒu）利於改（gǎi）善母公司格林美的財報表現，而分拆出去的格林（lín）循（xún）環可（kě）以通過外部融資獲得新的“造血”能（néng）力。

據格林美年報顯示（shì），其2020年（nián）底應收帳款為25.46億元，而格林（lín）循環（huán）IPO招股書披露2020年底應收基金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市前的2020年，未到賬（zhàng）的廢棄電器電子產品處理（lǐ）基金補貼已經（jīng）占到了母公司（sī）格林（lín）美應收款（kuǎn）的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業務的營收僅（jǐn）占格林美同期總營收的9.02%。

如何解決過度依（yī）賴政策補貼的（de）行業通病（bìng），格林循環在募集資金的擬投（tóu）資項目（mù）上（shàng）也有（yǒu）所（suǒ）體現——募資項目之一是建設（shè）年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述（shù）格林美相關人士告訴時代財經，預計募（mù）資項目完成後，格林循環“補貼類（lèi）”電器電子業務營（yíng）收，將被壓（yā）縮到主營業務營收的30%以內，進一步降低對於基金補貼的依賴。

時代（dài）財（cái）經注意到，2015年2月發布的《廢棄電器電子產品處理目錄（lù）（2014 版）》，在（zài）原“四機一腦”的基礎上增加了（le）9類，即吸油煙機、電熱水器（qì）、燃氣熱水器、打印機、複印機（jī）、傳真機、監視器、手機、電（diàn）話機（jī），但有關部門至今尚未出台對新增9類的補（bǔ）貼標準。

對於想要獨自衝擊創業板的格林循環來說，必須（xū）要證（zhèng）明的是（shì），離開了母公司依然可（kě）以持（chí）續盈利。在行業基金（jīn）補貼總是“姍姍來遲”的大環境下（xià），強化“非補（bǔ）貼類”業務或許是一（yī）種選（xuǎn）擇。